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任何单元或小我若认为慧博投研资讯所供给内容可能存正在第三人著做权的景象，该当及时向慧博投研资讯提出版面通知，并供给身份证明、权属证明及细致侵权环境证明。慧博投研资讯将遵照版权赞扬处置该消息内容；保举逻辑：1）将来1-2年下逛周期性苏醒有帮于公司传导成本压力，利润端修复将带动估值回升。【慧博投研资讯】我们测算认为公司ROE无望由当前的12。3%修复至16。0%摆布。（慧博投研资讯）2）公司高频高速覆铜板核能已比肩海外龙头，将来受益于全球5G基坐扶植取EagleStream换代周期中的份额提拔，公司正在特种基材市场全球市占率无望由5。0%提拔至6。6%。3）将来三年公司新减产能0。2亿平米/年，新产能无望鞭策公司全球市占率由13。0%提拔至15。5%。毛利率阶段性见底，将来周期苏醒或将带动利润侧修复。2022年公司受上逛玻纤布、铜等原材料价钱上行以致成本端承压，而下逛需求侧萎靡导致公司全体价钱传导不顺，22Q3毛利率已滑落至近五年来最低程度。按照我们的财产调研，目前上逛原材料波动上行空间无限，覆铜板售价已趋稳，我们认为当前毛利率已为底部低点程度，后续待原材料价钱下行或需求周期性恢复后，毛利率将逐渐修复至20%-21%程度，对应ROE程度将由12。3%修复至16%摆布。三大出产扶植成功，新产能估计2023年连续。公司广东松山湖八期、江苏常熟二期扶植成功，估计将于2023Q1后连续投产，共计新增年产能0。2亿平米。按照我们测算，新厂建成后将为公司打开25亿元以上新增年产值空间，产能供给较充脚。基于产能规划测算，我们估计公司全球市占率无望由2021年的13。0%提拔至2024的15。5%，全球市占率稳步提拔。高频高速可对标海外龙头，24年市占率无望提拔至6。4%。公司目前正在高频高速覆铜板范畴已处于国内龙头，全球一流程度，高频覆铜板焦点目标上已可比肩海外龙头。高频覆铜板来看，公司产物正在Dk、Df环节参数上取罗杰斯根基逃平，下逛切入中兴、华为、诺基亚等全球通信龙头供应链。高速板范畴，公司S6/S6N产物已可对标松下M6/M7NE系列高端产物，而且正在将来2-3年S8系列材料无望实现对海外厂商的超越。中持久看，公司高频高速范畴手艺实力已达全球一流，将来将受益于EagleStream办事器平台换代周期，我们估计2024年公司正在全球特种基材覆铜板市占率无望提拔至6。6%。盈利预测取投资：公司正在覆铜板范畴全球龙头市场地位安定，将来新减产能规划充脚，高频高速产物无望持续鞭策下逛覆铜板国产化替代，业绩增加确定性较强，我们认为公司该当享有必然估值溢价。我们赐与公司2023年24倍PE，对应市值497。1亿元，对应方针价21。36元，赐与“买入”评级。2023年02月24日 证券研究演讲公司研究演讲买入（初次） 当前价：17。23元生益科技（600183）电子 方针价：21。36元（6个月） 全球覆铜板领军，行业周期苏醒带动利润修复投资要点西南证券研究成长核心 阐发师：王谋执业证号：S01 德律风 邮箱：相对指数表示数据来历：Wind 根本数据 总股本(亿股) 23。27 畅通A股(亿股) 23。27 52周内股价区间(元) 12。70-23。26 总市值(亿元) 383。56 总资产(亿元) 246。16 每股净资产(元) 5。67 相关研究 保举逻辑：1）将来1-2年下逛周期性苏醒有帮于公司传导成本压力，利润端修复将带动估值回升。2）公司高频高速覆铜板核能已比肩海外龙头，将来受益于全球5G基坐扶植取Eagle Stream换代周期中的份额提拔，公司正在特种基材市场全球市占率无望由5。0%提拔至6。6%。3）将来三年公司新减产能0。2亿平米/年，新产能无望鞭策公司全球市占率由13。0%提拔至15。5%。2022年公司受上逛玻纤布、铜等原材料价钱上行以致成本端承压，而下逛需求侧萎靡导致公司全体价钱传导不顺，22Q3毛利率已滑落至近五年来最低程度。按照我们的财产调研，目前上逛原材料波动上行空间无限，覆铜板售价已趋稳，我们认为当前毛利率已为底部低点程度，后续待原材料价钱下行或需求周期性恢复后，毛利率将逐渐修复至20%-21%程度，对应ROE程度将由12。3%修复至16%摆布。公司广东松山湖八期、江苏常熟二期扶植成功，估计将于2023Q1后连续投产，共计新增年产能0。2亿平米。基于产能规划测算，我们估计公司全球市占率无望由2021年的13。0%提拔至2024的15。5%，全球市占率稳步提拔。公司目前正在高频高速覆铜板范畴已处于国内龙头，全球一流程度，高频覆铜板焦点目标上已可比肩海外龙头。高频覆铜板来看，公司产物正在Dk、Df环节参数上取罗杰斯根基逃平，下逛切入中兴、华为、诺基亚等全球通信龙头供应链。高速板范畴，公司S6/S6N产物已可对标松下M6/M7NE系列高端产物，而且正在将来2-3年S8系列材料无望实现对海外厂商的超越。中持久看，公司高频高速范畴手艺实力已达全球一流，将来将受益于Eagle Stream办事器平台换代周期，我们估计2024年公司正在全球特种基材覆铜板市占率无望提拔至6。6%。盈利预测取投资：公司正在覆铜板范畴全球龙头市场地位安定，将来新减产能规划充脚，高频高速产物无望持续鞭策下逛覆铜板国产化替代，业绩增加确定性较强，我们认为公司该当享有必然估值溢价。我们赐与公司2023年24倍PE，对应市值497。1亿元，对应方针价21。36元，赐与“买入”评级。假设2：印制电板营业方面，我们估计公司产能由2021年的116万平米/年提拔至2024年的201万平米/年，假设期间产能操纵率别离达到75%/79%/90%，此中2021年产物单价为3067元/平米，我们估计2022-2024年均价同比变更为-5%/+5%/+5%。我们区别于市场的概念2022年以来覆铜板行业受上逛大商品跌价取下逛需求不景气导致毛利率大幅承压，市场对于公司盈利能力趋于隆重，但我们认为当前毛利率已处于周期底部低点程度，中持久需求周期性苏醒后公司将向下逛传导原材料成本压力，利润端具备较大修复空间。估值和方针价钱公司营业结构将来次要有几大焦点看点：1）公司松山湖、常熟、陕西等地共计规划约2260万平米/年新减产能，将来产能规划充脚；2）公司近几年正在高频高速范畴产物焦点参数已逃平海外龙头产物，实现国内对海外手艺垄断的冲破，将来几年将持续受益于高端产物鄙人旅客户中的份额提拔。基于以上考虑，我们认为公司正在覆铜板范畴全球龙头市场地位安定，产物布局、资产端营运能力取盈利能力均强于同业，高频高速产物无望持续冲破海外手艺壁垒鞭策下逛PCB相关范畴国产化替代，将来业绩确定性较强。我们认为公司当前盈利能力已处于周期底部程度，将来利润率修复将带动估值回升，基于以上阐发我们认为公司较行业可比公司而言应享有必然估值溢价，我们赐与公司2023年24倍PE，对应市值497。1亿元，对应方针价21。36元，赐与“买入”评级。公司次要处置覆铜板、粘结片和印制电板的设想、出产取发卖，目前可实现自从出产覆铜板、半固化片、绝缘层压板、金属基覆铜箔板、涂树脂铜箔、笼盖膜类等高端电子材料。公司产物鄙人逛次要被用于制做单、双面线板及高多层线G 天线、通信基坐、大型计较机、高端办事器、航空航天工业、芯片封拆、汽车电子、智能家居、工控医疗设备、家电、消费类终端等范畴。公司手艺堆集深挚，运营办理劣势较着，率先外行业内通过ISO9001、ISO14001、ISO/TS16949和BS7799消息平安等办理系统认证。凭仗多年取下旅客户的深度合做，公司的次要产物已获得博世、联想、索尼、飞利浦等国际、国内出名企业的认证，产物合作劣势较着，正在美洲、欧洲、韩国、日本、东南亚等世界多个国度和地域取得了普遍发卖。公司股权布局较为分离，目前暂无绝对控股股东，背后第一大股东广新控股集团和第二大股东东莞市国弘投资别离附属于广东省国资委、东莞市国资委，2022Q3合计持续占比达38。46%。图1：2022Q3公司股权布局环境数据来历：Wind，西南证券拾掇1。2公司业绩：业绩全体稳步向上，本年受外部要素扰动短期承压1。2。1成长能力：营收稳步成长，利润端逐年公司的从停业务次要包罗：覆铜板和粘结片、印制线电板两块构成：从营收布局来看，2022H1公司覆铜板和粘结片营业实现停业收入72。8亿元，同比下降8。3%，占停业收入比沉达81%；印制线电板营业实现停业收入17。3亿元，同比增加6。5%，占停业收入比沉为19%。公司研究演讲/生益科技（600183） 2 从毛利布局来看，2022H1年公司覆铜板和粘结片营业毛利率为22。66%，同比下降4。8pp，毛利占比达82%，为公司次要利润来历；印制线H1从停业务布局环境 图3：公司2022H1从停业务毛利环境数据来历：Wind，西南证券拾掇 数据来历：Wind，西南证券拾掇营收稳步增加，利润端逐年。2017-2021年，公司停业收入由119。8亿元增至202。7亿元，2018-2021期间四年收入复合增速为17。2%，全体呈现稳步增加态势。截至2022Q3，公司营收为136。8亿元，同比下滑11。1%，2022年以来受全球宏不雅经济阑珊取地缘冲突影响，公司收入端短暂承压。利润端来看，公司2021年归母净利润为28。3亿元，同比增速为68。4%，呈现快速提拔态势，次要受益于产物价钱上行带动；截至2022Q3，公司归母净利润为12。0亿元，同比下滑48。9%，次要因原材料价钱上行叠加价钱传导不顺以致利润承压。图4：公司停业收入及增速环境 图5：公司归母净利润及增速环境数据来历：公司通知布告，西南证券拾掇 数据来历：公司通知布告，西南证券拾掇1。2。2盈利能力：毛利率呈现上行趋向，盈利能力获得改善降本增效鞭策净利率稳步提拔。1）利润率方面：2017-2021年公司毛利率由21。5%上升至26。8%，全体呈现稳步上升态势。2021年，公司净利率为14。4%，较2020年同期提拔2。2pp，次要受公司降本增效鞭策利润。截至2022Q3，公司毛利率为22。0%，同比下滑5。8pp，净利率为9。3%，同比下滑6。4pp，全球通缩取需求下行导致公司毛利率承压。图6：公司毛利率取净利率环境 图7：公司费用率变更环境数据来历：Wind，西南证券拾掇 数据来历：Wind，西南证券拾掇汗青ROE呈现震动上行趋向，2022年受外部经济影响下滑。2022年以来公司受通缩对利润的以及下逛不景气导致价钱传导不顺，发卖净利率大幅下滑带动公司ROE程度大幅下跌，截至2022Q3，公司ROE为9。2%，同比下滑11。4pp。图8：公司净资产收益率环境数据来历：Wind，西南证券拾掇1。2。3人均目标：人均创收取创利均呈逐年提拔2021年公司人均创收取创利均立异高。0% 20% 40%020212022Q3毛利率净利率0% 1% 2% 3% 4% 5% 6%12022Q3发卖费用率办理费用率研发费用率0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%020212022Q3ROE公司研究演讲/生益科技（600183） 4 图9：公司人均创收及增速 图10：公司人均创利及增速数据来历：Wind，西南证券拾掇 数据来历：Wind，西南证券拾掇1。2。4盈利质量：应收账款回款办理加强不变运营性现金流下行周期回款办理加强带动运营现金流上行。1）运营勾当现金流：2017-2021年，公司运营勾当现金流净额由5。9亿元逐年提拔至17。8亿元，2022Q3公司运营勾当现金流净额为19。1亿元，较客岁同期增加69。0%。2）净现比：2018-2021期间，公司净现比全体仍低于1。0，表白公司正在财产链中的话语权仍有进一步加强空间，截至2022Q3，公司净现比为1。5，次要因公司加强回款办理带动该比率上行。覆铜板是全球电子行业成长的主要基石，其鄙人逛间接使用于PCB出产制制中，最终取电子元器件等进行概况贴拆后，被普遍使用于计较机、手机、通信、航空航天、汽车等浩繁范畴。从分类上看，覆铜板按机械刚性可区分为保守刚性覆铜板和挠性覆铜板，按加强材料看，刚性覆铜板又可分为玻纤布基、纸基、复合基、特殊型等产物。2021年刚性覆铜板仍占市场支流需求（85。8%），此中玻纤布基覆铜板FR-4为行业目前的次要需求；挠性覆铜板则占比力小（6。0%），但随动手机和可穿戴设备出货量上行带动，挠性覆铜板近年来的占比也处于稳步提拔趋向。表1：次要CCL产物取下逛使用范畴产物品种 加强材料 常见型号 长处 错误谬误 使用范畴 刚性覆铜板 纸基覆铜板 木浆纤维纸FR1 XPC FR-3 成本低、密度小便于加工工做温度低耐热、耐湿性差用于需要刚性物理支持的产物玻纤布基覆铜板 玻璃纤维布FR-4 电气机能优良机能不变工做温度范畴大制形成本较高机械加工机能较弱复合基覆铜板 多种分歧加强材料CEM-1 CEM-3 尺寸精度高不变性好机能略弱于FR-4 挠性覆铜板 聚酯薄膜聚酰亚胺薄膜FCCL 可弯曲高耐热制形成本高加工工艺性差手机、相机、电脑等便携式设备中数据来历：公司通知布告，西南证券拾掇公司研究演讲/生益科技（600183） 6 成本端上看，CCL对上逛材料价钱，原材料占成本超九成。从财产链上看，覆铜板上逛次要有铜箔、木浆纸、合成树脂和电子纤维布等原材料形成，占覆铜板成本约90%，此中铜箔、树脂、玻纤布占成本比沉别离为42%、26%、19%，对上逛原材料价钱波动较为。图14：2021年覆铜板成本拆分环境数据来历：南亚新材招股仿单，超华科技，前瞻财产研究院，西南证券拾掇行业趋向上，无铅无卤、高频高速、轻薄化为行业支流成长趋向。目前CCL行业受环保政策、5G通信、智能可穿戴设备等需求带动，无卤无铅、高频高速、轻薄化为行业将来次要成长标的目的：1）无铅无卤化：欧盟出于环保要求于2006年起头对含铅和卤族元素的产物利用，覆铜板无铅无卤化逐渐成为全球支流趋向。2）高频高速化：5G通信的带宽取传输速度的大幅提拔对覆铜板电机能发生了更高要求，为削减信号衰减，覆铜板需要满脚低Dk和低Df，而且对覆铜板介质厚度平均性发生了较高要求，以满脚特征精度节制取信号完整性。3）轻薄化：跟着智妙手机、可穿戴设备的升级，小型化、高密度成为设备支流成长趋向，设备对覆铜板的轻薄、工艺不变性、可加工机能都提出更高要求，以满脚下逛高多层PCB取HDI板的出产需求。按照CCLA数据，覆铜板市场下逛常规FR-4和特种基材覆铜板为次要需求，2021年FR-4 /特种基材覆铜板下逛占比别离为33% / 32%，无卤化FR-4、纸基取复合基覆铜板、高TGFR-4占比别离为15% / 12% / 9%。细分市场中特种基材需求呈现逐年提拔态势，次要受通信、办事器、HPC等范畴对高频、高速类产物和封拆基板类产物的需求拉动，其余范畴则呈现相对不变态势。高频覆铜板工做频次凡是处于5GHz以上，需要具备超低损耗特征，高速覆铜板则需要具备高信号传输、高特征精度、低传送信号分离性、低损耗等机能目标。42。1% 26。1% 19。1% 2。7% 6。5% 3。5%铜箔树脂玻纤布其他原材料制制人工公司研究演讲/生益科技（600183） 7 下逛PCB市场布局：通信取计较机占领次要需求，汽车取办事器供给增量空间。从覆铜板市场布局来看，2020年常规FR-4和特种基材覆铜板为支流需求，别离占比33%/32%。从下逛使用布局来看，2021年下逛PCB中通信、计较机、消费电子、汽车电子、办事器为次要使用范畴，别离占比32%/24%/15%/10%/10%。从将来1-3年维度看，通信范畴增加将次要由海外5G扶植进度所决定，高频覆铜板需求亦将受此需求支持；计较机、消费电子范畴受下逛渗入率见顶，将来增速将逐渐平缓；而汽车电子、办事器等范畴需求相对强劲，是将来PCB市场主要增量来历，将来对高多层板/高速板的需求将别离带动FR-4/高速覆铜板等产物的需求。图15：2020年覆铜板细分市场布局环境（产值口径） 图16：2021年全球PCB下逛使用范畴拆分数据来历：Prismark，西南证券拾掇 数据来历：华经财产研究院，西南证券拾掇2。2行业增加动能：关心新能源汽车、办事器等PCB下逛增量2。2。1 PCB财产链转移带动本土CCL需求高增2021年全球PCB行业809亿美元市场，全体连结稳步增加态势。按照Prismark数据，2016年全球PCB市场规模为542亿美元，2021年增加至809亿美元，2017-2021年期间五年复合增速达8。6%，全体呈现平稳增加趋向，此中2019年受中美商业摩擦取手机需求疲软导致行业小幅下行，2021年正在全球缺芯带动下行业送来高速增加。2016年中国PCB市场规模为271亿美元，2021年增加至436亿美元，2017-2021年期间五年复合增速达10。0%，快于全球增速程度。PCB财产链的兴起带动了对本土CCL需求，本土CCL厂商凭仗成本、物流、本土化办事等劣势受益于PCB财产链的转移送来快速兴起。33% 32% 15% 12% 9%常规FR-4特种基材覆铜板无卤化FR-4纸基、复合基覆铜板高TGFR-4 32% 24% 15% 10% 10% 4% 3%2%通信计较机消费电子汽车电子办事器工控航空航天医疗公司研究演讲/生益科技（600183） 8 图17：2016-2021年全球PCB行业规模 图18：2016-2021年中国PCB行业规模数据来历：Prismark，西南证券拾掇 数据来历：Prismark，西南证券拾掇2。2。2全球188亿美元CCL市场，中国地域产值占比稳步提拔2021年全球CCL行业188亿美元市场，全体呈现周期上行趋向。CCL行业全体增加呈现出较强周期性，汗青上看凡是4-5年为一波周期，需求端的迸发为上行周期的次要鞭策力。2021年增加至139亿美元，2015-2021年期间7年复合增速达12。5%，快于全球增速程度，占全球比沉由62%提拔至74%。中国CCL行业兴起次要得益于全球PCB财产向转移带动的本土覆铜板需求，此外华为、中兴等厂商正在5G基坐范畴领先也必然程度鞭策了本土CCL向高频高速范畴升级的进展。PCB下逛通信市场产物次要包含手机、基坐、互换机、由器等产物，本轮5G需求鞭策了下逛高速高频类PCB产物需求放量。2016年全球通信范畴PCB市场规模为148亿美元，2021年增加至227亿美元，2017-2021年期间五年复合增速达8。9%，PCB占下逛通信市场总产值由2。7%提拔至4。0%，需求量取价值量呈现较着提拔。图22：全球通信行业产值、PCB市场规模取占比数据来历：Prismark，西南证券拾掇短期维度存正在增量空间，但国内通信市场5G基坐扶植高峰已趋近尾声。我国5G大规模扶植起头于2019年，从投资额取安拆数量数据看，5G扶植周期正逐渐进入尾声，本轮5G周期或于23年摆布见顶。短期维度上，按照Datayes数据预测，2022-2023年中国基坐新安拆数量无望别离同比增加20% / 5%，基坐数量扶植的提拔将继续带动通信行业PCB需求增加；中持久维度上，5G扶植周期中的宏基坐扶植进入尾声，按照我们的财产调研后续将以微基坐城镇笼盖取旧基坐升级为从，通信范畴需求增加将逐渐回落趋稳。从通信范畴5G扶植来看，国内虽然增量需求空间逐渐减小，但从全球维度下海外5G基坐扶植仍有增量空间。具体分地域来看，欧美、日韩等地5G渗入率已达到必然程度，东南亚等地渗入率仍较低，将来东南亚地域的5G扶植将成为次要增量市场。2。2。4汽车：单车PCB用量提拔带动刚性覆铜板需求汽车电动化取智能化带动单车PCB需求增加。跟着全球新能源汽车兴起，汽车正逐渐向电动化、智能化趋向成长，按照我们的财产调研，保守汽车单车PCB价钱量约为400-600元/车，纯电动新能源汽车单车PCB价值量约为1500元/车以上，新能源汽车单车PCB需求提拔。按照Prismark数据，2016年汽车范畴PCB产值为49亿美元，2021年增加至68亿美元，2017-2021年期间五年复合增速达6。5%，汗青全体连结稳步增加。图24：全球汽车行业产值、PCB市场规模取占比数据来历：Prismark，西南证券拾掇2025年国内销量无望冲破百万台，将来持续带动覆铜板量价提拔。按照IDC数据，2021年中国新能源汽车销量达到352万台，2025年销量无望达到1296万台，2022-2025年期间复合增速无望达38。5%，全体持续连结高速增加态势。2021年以来汽车向电动化、智能化快速成长，汽车电子范畴对电子零部件需求提拔，汽车平安性、不变性带动了高质量覆铜板及部门特种基材覆铜板需求，覆铜板行业无望受益于汽车电动化实现量价提拔。2016年消费电子范畴PCB市场产值为73亿美元，2021年增加至98亿美元，2017-2021年期间五年复合增速达5。4%，2021年价值量占比行业产值比沉为2。6%。PCB下逛消费市场产物次要包罗电脑、平板、可穿戴设备、智能家居、ARVR等，此中保守消费电子产物正逐渐进入存量市场，行业短期增加空间次要来自可穿戴设备、智能家居等物联网范畴的增加，此外中持久维度上看ARVR同样具备增加空间。图26：全球消费电子行业产值、PCB市场规模取占比数据来历：Prismark，西南证券整能家居取可穿戴设备景气宇持续。按照IDC数据预测，2022年消费电子范畴中智妙手机出货量面对下行压力，但智能家居、可穿戴设备范畴仍将连结较高景气宇，按照IDC数据，2022年同比增速无望别离达到17% / 19%摆布，为消费电子范畴主要成长驱动力。按照IDC预测，2022年中国智能家居市场设备出货量将达到2。6亿台，2026年出货量将冲破5亿台，2023-2026期间复合增速将达到19。4%。可穿戴设备方面，2021年中国蓝牙市场出货量达到1。2亿台摆布，2026年将达到1。7亿台，2022-2026年期间复合增速达7。2%。全体上看，智能家居正在将来将成为消费电子范畴主要增加动力，可穿戴设备将持续供给不变增量市场，将来将带动挠性覆铜板需求量。随5G、大数据、人工智能、云计较等手艺的逐渐成长，数据量的提拔带动了办事器范畴的需求增加进而带动PCB需求成长。正在将来互联大趋向下，算力提拔取数据流量增大是智能化的必然趋向，因而我们认为将来办事器扶植持久需求具有较高确定性。按照Counterpoint数据披露，2022年全球办事器市场规模无望达到1117亿美元，同比增加17。0%。后疫情时代，线上协同办公习惯的加深使得企业逐渐加大云转型的力度，这必然程度带动了办事器市场需求。此外，2020-2021年期间遭到疫情对供应链和需求扰动影响，芯片供应链呈现欠缺环境，跟着2022年后供应链的恢复，部门积压的需求正在2022-2023年得以。英特尔新一代办事器平台无望于2023推出，届时全球维度的办事器厂商更新升级将带动对高速覆铜板的需求放量。新一代Eagle Stream办事器平台PCIe 5。0对覆铜板需求升级至ultra low loss级别，按照财产调研，PCIe 5。0对高速覆铜板价值量需求较上一代平台提拔大要正在20%-30%，将来几年办事器平台的更新换代渗入率提拔取单台价值量提拔将持续鞭策覆铜板行业增加。2。3合作款式：行业高度集中，中国取中国厂为次要玩家全球覆铜板行业CR 5为55%，行业集中度较高。按照Prismark的数据，建滔积层板、生益科技、南亚塑料为全球前三大覆铜板厂商，市场份额别离为17% / 13% / 12%。西南证券拾掇中国和中国衔接全球次要覆铜板财产。按照统计，全球前十大覆铜板厂商中，中国占领八家，此中四家位于中国地域，四家位于地域，产物布局以柔性板、多层板、HDI等产物为从。-5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 20 40 60 80 100 12012022E全球办事器市场收入（十亿美元）同比YoY17% 13% 12% 7%6% 5% 4% 36%建滔积层板生益科技南亚塑胶台光电子联茂电子松下电工金安国纪其他公司研究演讲/生益科技（600183） 14 表2：2021年全球次要覆铜板企业排名 公司 国度/地域 1建滔积层 中国 2生益科技 中国 3南亚塑胶 中国 4台光电子 中国 5联茂电子 中国 6松下电工 日本7金安国际 中国 8台耀科技 中国 9南亚新材 中国 10昭和电工 日本 数据来历：Prismark，西南证券拾掇高频高速覆铜板供应以美日为从，国内高端产物仍亟待冲破。从全球次要高频高速供应商来看，美国厂商罗杰斯正在该范畴实力较强，掌控全球次要高频覆铜板供应，日本厂商正在高速覆铜板范畴劣势较着。中国厂商进入较晚，目前生益科技、南亚新材、华正新材等厂商正在高速高频范畴取得必然冲破，但国内仍高度依赖于海外厂商进口，将来有较大替代空间。凡是而言，高频高速覆铜板出产时的高温会对Dk不变性发生较大干扰，行业凡是从树脂材料层面的优化改良实现Dk的不变性，因而材料的know-how是行业的焦点壁垒之一。公司目前正在全国已构成广东、陕西、姑苏、常熟、江苏、江西六大出产，目前实现覆铜板产能1。2亿平米/年，此中广东生益为次要出产，产能贡献占比达50%。公司产物布局结构完美，品种涵盖刚性覆铜板、挠性覆铜板，此中FR-4产物已深耕下逛市场，带动公司向高端化稳步迈进。表7：公司次要出产项目环境出产 成立时间 年产能 产物 广东生益 1985年 覆铜板：6000万平方米/年粘结片：7000万平米/年刚性覆铜板、挠性覆铜板、粘结片 陕西生益 2000年 覆铜板：2200万平方米/年粘结片：2620万平米/年复合基材环氧覆铜板、玻纤布基材环氧覆铜板、金属基覆铜板姑苏生益 2002年 覆铜板：1300万平方米/年粘结片：1700万平米/年氧玻纤布基覆铜板 常熟生益 2014年 覆铜板：1100万平方米/年粘结片：2400万平米/年氧玻纤布基覆铜板 江苏生益 2016年 覆铜板：150万平方米/年粘结片：50万平米/年高频通信基板 江西生益 2017年 覆铜板：1200万平方米/年粘结片：2200万平米/年阻燃型环氧玻纤布覆铜板 数据来历：公司通知布告，西南证券拾掇产能规划丰满稳步扩产，2260万平米产能待。公司将来产能规划充脚，目前广东生益、常熟生益、陕西生益三大出产均稳步推进产能扩产，将来产能满产后估计将有2260万平米覆铜板产能，较目前产能增幅达15。0%。此中陕西三期项目于2022Q3实现连线投产，广东松山湖八期和常熟二期项目无望正在2023Q1实现投产，连系覆铜板产能1-2年的投产爬坡周期，我们认为公司将来几年产能侧供给较为丰满，三大出产的产能爬坡将为中持久成长保驾护航。表8：公司待投产项目环境项目 投资金额 开工时间 估计投产时间 年产能 产物 松山湖八期 7。3亿元 2Q211Q23 覆铜板：260万平方米/年粘结片：960万平米/年封拆基板 常熟二期 9。5亿元 2Q211Q23 覆铜板：1100万平方米/年粘结片：3600万平米/年高机能覆铜板 陕西三期 6。2亿元 2Q202Q22 覆铜板：900万平方米/年粘结片：840万平米/年FR-4覆铜板 数据来历：公司通知布告，西南证券拾掇公司研究演讲/生益科技（600183） 17 3。3公司焦点合作力：高频高速比肩海外，高端结构平抑周期波动研发费用率位于行业前列，研发人数远超行业平均程度。研发端来看，生益科技较为沉视研发投入，2018-2021年期间研发费用率维持正在4。4%-4。8%，持久处于行业前列。研发人数上看，2016-2021年期间生益科技研发人数由1066人增加至1579人，呈现逐年递增态势，研发人数相较于同业处于绝对领先，研发费用率取研发人员数量目标均位于行业领先程度表白公司高度注沉手艺研发投入，持续深化手艺研发结构。图32：2018-2021年行业研发费用率环境 图33：2016-2021年行业各公司研发人数环境 数据来历：Wind，西南证券拾掇 数据来历：Wind，西南证券拾掇产物布局稳步升级，公司抗周期波动更强。2016-2021年期间，公司受覆铜板产物布局升级带动，产物平均售价由114。2元/平方米稳步提拔至177。3元/平方米。正在2018-2020年和2022年三季度行业下行周期中，生益科技产物价钱和利润端均表示出更强的韧性。公司凭仗产物布局的优化升级必然程度上平抑了周期性波动的影响，相较于同业而言其营收取利润端具备更强的不变性。正在高频板范畴，罗杰斯凭仗材料专利取加工工艺实现了对高频覆铜板多年的绝对垄断，生益科技凭仗多年的手艺积淀实现高频覆铜板制制工艺的冲破，Dk和Df环节机能目标上已逃平罗杰斯CuClad 217系列高端产物。高频板范畴，生益科技实现超低损耗覆铜板的出产冲破，取海外龙头松下的高速覆铜板产物正在核能层面已较为接近，将来无望凭手艺冲破打破海外垄断。为了完告评分系统，请正在看完演讲后打个分，以便我们当前为您展现更优良的演讲。您也能够对本人点评取评分的演讲正在“我的云笔记”里进行复盘办理，便利您的研究取思虑，培育优良的思维习惯。